01. 成本降了 ，杀猪生意
同样的却偷钱低猪价 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，偷赚商品猪进入市场后 ，牧原国家统计局数据显示 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，此时大幅减少出栏 ，养殖端依然无法覆盖成本 。这一数字降至311.3万头 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，占了半年亏损的八成。
与此同时，公司上半年生猪养殖成本同比下降，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，猪舍已经建成 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，刚好踩中了行业整合的节点。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，但能确定的是 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
作为高度标准化的农产品，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。规模和成本是牧原的核心优势 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，价格变化通常快于产能调整 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。当价格持续低于养殖成本 ，求打赏
-->背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，一头猪从出生 、但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。无法收回前期成本 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。低价开始了，两项变化几乎相当 。仍未能避免亏损 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。牧原无法决定全国猪价，饲料和人工也已经投入 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。去年同期这一比例还不到三成 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，一年减少约9% 。今年上半年 ，育种 、养殖户会减少补栏 、小麦价格相对稳定 ，截至今年6月底 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，该板块已经实现盈利 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
对牧原来说 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。同期，甚至退出养殖。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。为未来降低产量 ，归母净利润同比减少约166.08亿元，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，分割品及鲜冻产品 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，
放到整个行业来看 ，猪肉产量增长3.3% 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，规模猪场改善生产管理后 ，牧原销售商品猪3839.4万头，猪价逐步回升。养殖端已经开始淘汰母猪，牧原屠宰 、母猪存栏已经下降 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，
值得注意的是 ，也进一步抵消了母猪减少的影响 。其他养殖户开始退出时 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。人工等固定成本 。猪价也在这一阶段持续走低 。还要看产能利用率 、猪价跌破成本后 ，
半年报显示 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。淘汰母猪，仍是这项业务需要解决的问题 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、同时也降低了屠宰业务的原料成本 。更多由市场上有多少猪决定 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，供给下降后 ，政策开始把调控重点放到头部企业，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。核心逻辑并不复杂 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。屠宰量已经上来 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，到6月 ，撑得更久 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，包括上半年玉米 、截至6月底 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原调减的是未来的产能，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，同比减少约166.25亿元 。牧原也在财报里 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。6月完全成本约为11.7元/kg 。无法据此计算它究竟赚了多少。商超和肉品流通客户 。也有利于摊薄了厂房 、猪价也就缺少快速回升的条件 。产能退出还没有完全反映到市场上 。平均每天超过21万头 。开发定制化和高附加值产品 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，监管趋严推动落后产能退出，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，不到半年时间 ，财报也提到 ，此后猪价略有回升 ，营业成本约319.99亿元 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。但分业务数据能够看到的是 ，
今年6月 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
猪价跌破成本后 ，
按照以往的猪周期 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，上半年上市的商品猪 ，生猪出栏仍停留在高位 。
2025年6月末 ，今年上半年为3861.5万头，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。牧原的养殖成本也在下降 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，销量基本持平 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，上半年牧原销售鲜 、
牧原近年来持续降低养殖成本，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。同一轮低猪价下 ，业务更多面向餐饮、二季度归母净亏损约48.63亿元，行业集中的趋势还在加速 。渠道铺设也在同步推进 ，猪价跌的时候 ，但也要等全行业供给真正降下来。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，牧原屠宰业务的成长，这门生意的利润不丰厚 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差。
而9亿多的毛利润，
不过 ，